# 上半年收官，你的收益率如何 # # 市赚率 #

不知不觉，上半年结束了，投资收益约为 12%。相比一季度的 10% 来说，仅仅提升了 2%，可以说是艰难前行。

(资料图片仅供参考)

不得不说的是，最近三年能够在熊市里跑赢大盘，多多少少都有点狗屎运。那么，接下来所要探究的则是：如何能够让这份狗屎运延续更长时间呢？

我自己的经验就是：低估的都买一点。按照东边不亮西边亮的原理，组合当中总会有低估个股表现优异的情况。至于低估标准的界定，也并不是传统的 PE 和 PB，而是巴菲特很可能在用的 PR。

书归正传，为了学习巴菲特，笔者仿造 PEG 发明了一个叫作 " 市赚率 " 的估值参数，其公式为：市赚率 = 市盈率 / 净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于 1PR 为合理估值，大于 1PR 和小于 1PR 则为高估和低估。上世纪 80 年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988 年，买入市盈率为 14.7PE，ROE 为 31%，市赚率估值是 0.474。1989 年，买入市盈率为 15PE，ROE 为 46%，市赚率估值为 0.326。两年的计算结果平均下来，刚好就是 0.4。从那时起，用 "40 美分买入 1 美元 " 就成了巴菲特的口头禅。（相关链接：网页链接）

针对国内赚假钱的企业，笔者还以贵州茅台为标杆，加入了 N 这个修正系数（PR=N*PE/ROE）。股利支付率≥ 50% 的企业，修正系数 N 为 1.0（50% 除以 50%）；股利支付率≤ 25% 的企业，修正系数 N 为 2.0（50% 除以 25%）；50%＞股利支付率＞25% 的企业，例如 30% 的企业，修正系数 N 为 1.67（50% 除以 30%）。

举个栗子，贵州茅台，30% 的 ROE，50% 的股利支付率，修正系数 N 为 1.0，合理估值就是 30PE 左右。最近几年市场追捧，30PE 以上也十分常见。再举个栗子，招商银行，17% 的 ROE，30% 的股利支付率，修正系数 N 为 1.67，合理估值就是 10PE 左右。最近几年市场冷落，所以经常最高 10PE 封顶。（相关链接：网页链接）

考虑到 PE=PB/ROE，所以修正市赚率还可推导出第二公式：PR=N*PB/ROE/ROE。在投资周期股时，可以采用 MRQ PB 和多年 ROE 平均值代入第二公式。巴菲特当年投资中国石油，宣称内在价值约为 1000 亿，采用的就是四年期的 ROE 平均值。（相关链接：网页链接）至于投资困境反转股，也同样要用第二公式，不过更加考验个人能力圈。除了现成的 MRQ PB 之外，还需要比较保守的预估一下困境反转后的 ROE 才行。

估值方法，显而易见，笔者学习了巴菲特。投资策略，笔者则学习了股神的大师兄施洛斯。施洛斯的早期策略，是买入市价低于运营资产 2/3 的股票，这也是格雷厄姆赖以成名的投资策略。后来，随着资本市场成熟，这种策略已经买不到股票了。于是，施洛斯又以净资产为锚，买入低于净资产一半的股票，再到买入低于净资产 2/3 的股票。等到股价涨到净资产之后，施洛斯就会选择卖出。平均每只股票，赚取 50%～100%。

反观笔者自己，则是 8～16 只股票的分散投资，对能力圈要求不高，不会特别担心个股踩雷。至于买卖标准，则是先买市赚率一半以下的，再买市赚率 2/3 的。等到市赚率涨到 1PR 合理估值，大概率就会选择卖出。平均每只股票，赚取 50%～100%。

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$XD 贵州茅 ( SH600519 ) $ $ 招商银行 ( SH600036 ) $ $ 中国海洋石油 ( 00883 ) $

/xz